2025年深秋，华夏幸福的三季报给资本市场泼了一盆冷水。
一度冲进房企销售千亿俱乐部的华夏幸福，如今在债务的泥潭中越陷越深。
2025年上半年，这家公司交出了一份令人咋舌的成绩单，营业收入29.03亿元，同比下降50.90%；归母净利润亏损68.27亿元，同比下降40.79%，这是华夏幸福连续第5年中报亏损。
更令人担忧的是，截至2025年三季度末，华夏幸福进一步亏损，前三季度营业收入仅38.82亿元，同比骤降72.09%；归母净利润亏损高达98.29亿元。
从曾经的环京楼市霸主，到如今的持续巨亏，华夏幸福在六年时间完成了一场令人唏嘘的“跌落”。
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辉煌不再，业绩跌入深渊
华夏幸福的业绩崩塌，而是一场持续数年的“失血”过程。
在房地产高速发展期，创始人王文学凭借打造的产业新城模式，在环京区域所向披靡，快速实现规模扩张。
2016年，华夏幸福销售额突破千亿元，跻身房企前十，王文学也一度登顶河北首富，成为房地产行业的传奇人物。
2019年，华夏幸福归母净利润达到146.12亿元的历史峰值，成为行业标杆。
2021年成为华夏幸福的“爆雷元年”，华夏幸福正式公告52.55亿元债务逾期，而可动用资金仅8亿元，债务危机全面爆发。
这一年，华夏幸福归母净利润巨亏390亿元，创下上市以来最大亏损纪录，标志着持续十年的盈利周期彻底终结。
尽管2022年通过债务重组阶段性调整实现15.88亿元盈利，但这只是财务报表的短期修饰，并未扭转经营基本面。
2023年、2024年，公司归母净利润分别亏损60.28亿元、48.17亿元，亏损态势持续深化。
2025年，华夏幸福的业绩恶化进一步加速，前三季度98.29亿元的亏损额已接近2023年与2024年全年亏损之和。
从千亿元房企到资不抵债，华夏幸福的业绩崩塌是宏观调控、行业周期与自身战略失误共同作用的必然结果。
2
债务重组，化债近九层
面对高达2192亿元的金融债务，华夏幸福自推出债务重组计划以来，通过“卖、带、展、兑、抵、接”多维度推进化债。
从表面数据看，重组进展可谓显著，截至2025年9月30日，累计1926.69亿元金融债务通过签约实现重组，化债近九成。
其中，含公司及下属子公司发行的境内公司债券371.3亿元的债券重组以及境外间接全资子公司发行的49.6亿美元(约合人民币335.32亿元)债券重组，累计减免债务利息、免罚息金额202.03亿元。
在资产抵偿方面，华夏幸福搭建“幸福精选平台”和“幸福优选平台”，以两大平台股权抵偿金融债务174.54亿元，经营债务61.75亿元。
更严峻的是，即便重组签约率接近九成，华夏幸福的债务压力依然未得到根本性缓解。
截至2025年9月30日，公司累计未能如期偿还债务金额仍达240.07亿元（不含利息）。
近期还新增诉讼、仲裁事项涉案金额7.82亿元，进一步加剧了经营压力。
2025年三季度，公司全口径销售额仅10.04亿元，同比下降55.34%，营收持续下滑导致现金流回款乏力。
货币资金仅剩余24.24亿元，流动性依然紧张。
这意味着，即便后续完成全部债务重组，华夏幸福仍可能因资金链断裂陷入新的危机。
3
资产转型，艰难维持运营
在债务危机与业绩崩塌的双重压力下，“保交楼”成为华夏幸福的首要任务，也是其维持市场信任的最后防线。
根据最新披露，自2020年底至2025年三季报披露日，华夏幸福全部住宅项目已完成交付，剩余待交付的仅有4个公寓项目，涉及8551套、66.2万平方米。
从保交楼进展来看，华夏幸福确实取得了阶段性成果，避免了因项目停工引发的更大规模风险。
但随着存量项目逐步交付完毕，若没有新的开发项目补充，公司的营收规模可能进一步萎缩，反而会加剧长期经营困境。
为摆脱对房地产开发的依赖，华夏幸福近年来积极推进转型，将物业服务、产业园区运营等轻资产业务作为未来的核心方向。
旗下的幸福基业物业定位中国领先的城市服务商，业务涵盖城市服务、社区服务和园区服务等多个领域。
截至2025年9月30日，城市服务在管面积约6488.53万平方米，社区服务在管面积约5969万平方米，第三方项目在管面积约5169.6万平方米。
幸福物业2025年1-9月实现营业收入约10.14亿元，其中增值业务收入超8000万元，同比提升约1.43%。
然而，物业服务板块的转型之路同样充满挑战。
核心问题在于，物业板块对关联方业务依赖度较高，而华夏幸福自身开发业务收缩导致内部项目供给减少，市场化拓展能力不足的短板日益凸显。
如今的华夏幸福，仍在化债与转型的双重泥潭中艰难跋涉。
对于华夏幸福而言，债务重组只是“救命”，真正的“治病”还需回归经营本质。
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